【【東北宏觀沈新鳳|經濟數據點評】經濟動能此消彼長,地產漸弱——5月經濟數據點評】 宏觀動能

發布時間:2019-06-17 01:32:05   來源:商貿    點擊:   
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原標題:【東北宏觀沈新鳳|經濟數據點評】經濟動能此消彼長,地產漸弱——5月經濟數據點評

完整正式報告請參見東北證券宏觀研究報告《經濟動能此消彼長,地產漸弱——5月經濟數據點評》

東北宏觀:沈新鳳 189 1725 2281 / 曹哲亮 180 1001 8933

報告摘要:

5月工業生產回落超市場預期。5月規模以上工業增加值同比實際增長5.0%,比4月份回落0.4個百分點。生產端的回落與PMI生產指數的下滑相互印證。結構來看,除采礦業外其他工業門類均放緩。私營企業部門增速顯著上升,國有部門成為拖累。高技術產業增加值增速維持高位。工業產品交貨值增速下滑。

基建投資回落。1-5月基建投資同比增長4%,增速較1-4月份回落0.4個百分點。從結構上看,目前基建主要由中央項目拉動,而地方項目受資本金不足的影響難以擴張,直接導致5月基建投資承壓。盡管如此,但目前中央明文放開了對專項債充當資本金的限制,這將有利于基建投資規模的企穩復蘇。而從整體資金端來看,當前壓力亦不大。我們繼續看好基建投資的后續表現。

制造業投資修復。1-5月制造業投資增速為2.7%,較前期增速提高0.2個百分點。高技術制造業投資增長依然較快。預計制造業投資將逐漸改善。結構上看,減稅降費、促消費政策將持續釋放利好,食品飲料、紡織服裝等行業投資有望得到支撐;5月化學原料及化學制品制造業等高耗能行業及設備制造業投資總體回升,考慮到當前庫存去化良好且各行業產能利用率仍健康,疊加技改需求可期,行業后續投資不必悲觀;當前高技術制造業投資已呈復蘇跡象,有望持續回暖。

房地產投資、銷售增速回落。1-5月,全國房地產開發投資同比增長11.2%,較1-4月份回落0.7個百分點。1-5月,全國商品房銷售面積同比下降1.6%,降幅較1-4月份擴大1.3個百分點。預計地產投資后續仍有下行壓力。

5月在“五一”節日增休、假日錯位因素影響下,社會消費品零售總額同比名義和實際增速均比上月有所加快。綜合來看,在6月消費季節性回暖、減稅降費刺激居民消費、今年6月節假日比去年同期多一天、汽車消費迎來低基數等因素綜合影響下,預計6月社零同比和實際同比均將回升。展望全年,我們預計中性情形下全年社零增速有望回升至9%附近。

預計后續貨幣政策總量仍將保持相對寬松,但會更注重結構性傳導,財政政策仍將積極發力。我們維持經濟將于年中前后真正實現企穩的判斷,但美國繼續加征關稅可能將延后企穩時間。

1、主要數據

中國5月規模以上工業增加值同比5.0%,預期5.5%,前值5.4%。

中國1-5月城鎮固定資產投資同比5.6%,預期6.2%,前值6.1%。

1-5月份,全國房地產開發投資46075億元,同比增長11.2%,增速比1-4月份回落0.7個百分點。

中國5月社會消費品零售總額同比8.6%,預期8.6%。

2、工業增加值回落,分項表現總體放緩

5月工業生產回落超市場預期。5月規模以上工業增加值同比實際增長5.0%,比4月份回落0.4個百分點。生產端的回落與PMI生產指數的下滑相互印證。

除采礦業外其他工業門類均放緩。分三大門類看,5月采礦業增加值同比增長3.9%,增速較4月份加快1.0個百分點;制造業增長5.0%,回落0.3個百分點;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長5.9%,回落3.6個百分點。

私營企業部門增速顯著上升,國有部門成為拖累。5月國有控股企業增加值同比增長3.7%,較前期回落2.3個百分點,私營企業增長7.8%,較前期大幅提高2.7個百分點,股份制企業增長6.6%,較前期回升0.3個百分點。

高技術產業增加值增速維持高位。5月高技術產業增加值同比增長9.4%,較前期回落1.8個百分點,但依然明顯高于整體工業行業。

工業產品交貨值增速下滑。1-5月份,工業企業實現出口交貨值累計同比4.4%,較1-4月份下滑1.2個百分點。

盡管5月消費復蘇、制造業投資有所修復,但在去年同期的高基數、地產與基建投資增長邊際放緩、外需疲弱帶來的壓力等三因素影響下,5月工業增加值顯著下滑。我們維持我們前期的判斷,即年內經濟真正實現企穩大概率還需等到年中前后。而如果美國6月對剩下的中國輸美商品加征關稅,國內將加大逆周期調節,但有可能導致經濟企穩時間延后。

3、預計后續基建、制造業投資將逐步改善

1-5月固定資產投資回落,主因地產與基建投資下滑,而制造業投資有所回暖。1-5月份,全國固定資產投資同比增長5.6%,增速比1-4月份回落0.5個百分點。

基建投資回落。1-5月基建投資同比增長4%,增速較1-4月份回落0.4個百分點。從結構上看,目前基建主要由中央項目拉動,而地方項目受資本金不足的影響難以擴張,直接導致5月基建投資承壓。去年我們在基建投資專題報告中已指出,土地出讓金增長疲弱會對基建項目資本金形成拖累,而從趨勢上看項目資本金實際比例與土地出讓金增速接近。2015年土地出讓金的疲弱同樣引發了資本金不足的問題,政府發行8000億專項建設基金予以緩解。

我們繼續看好基建投資的后續表現。盡管2019年土地出讓金收入的同比負增再度令資本金承壓,但目前中央明文放開了對專項債充當資本金的限制,即便考慮到部分地方政府已有用專項債作為資本金來源的傳統,本次對資本金來源的松綁也將有利于基建投資規模的企穩復蘇。而從整體資金端來看,當前壓力亦不大,1-5月份土地出讓金同比收縮的情況得到改善、PPP執行階段項目金額穩步增加、剩余新增專項債額度依然充裕,5月社融新增企業債券融資與表外融資亦表現積極。

制造業投資修復。1-5月制造業投資增速為2.7%,較前期增速提高0.2個百分點。高技術制造業投資增長依然較快,高技術制造業投資同比增長10.2%,增速較全部投資快4.6個百分點。

預計制造業投資將逐漸改善。結構上看,5月農副食品加工業、食品制造業投資有所放緩,但減稅降費、促消費政策將持續釋放利好,食品飲料、紡織服裝等行業投資有望得到支撐;化學原料及化學制品制造業等高耗能行業及通用設備制造業、專用設備制造業投資總體回升,考慮到當前庫存去化良好且各行業產能利用率依然健康,疊加技改需求可期,后續這些行業的投資不必悲觀;醫藥制造業、電氣機械及器材制造業、計算機通信和其他電子設備制造業等高技術制造業投資已呈復蘇跡象,有望持續回暖;最后,汽車制造業投資的觸底反彈是5月行業結構數據的一大關注點,在當前汽車銷售疲弱的背景下,技術改造等自發投資可否為年內該行業的投資托底,我們認為應謹慎看待。

民間投資繼續下滑,與制造業投資趨勢分化。民間固定資產投資同比增長5.3%,增速比1-4月份回落0.2個百分點。

4、地產投資回落,供需、到位資金數據齊走弱

4.1、房地產銷售、投資增速回落

房地產投資、銷售增速回落。1-5月,全國房地產開發投資同比增長11.2%,較1-4月份回落0.7個百分點。1-5月,全國商品房銷售面積同比下降1.6%,降幅較1-4月份擴大1.3個百分點,銷售額則回落2.0個百分點至6.1%。

分結構來看,1-5月份房地產開發投資中,盡管其他項增速繼續回升,但在住宅項增長的持續放緩下整體投資數據最終受到拖累。

4.2、供給端:新開工、竣工面積增速均回落,施工增長企穩

房屋新開工面積增速放緩。1-5月房屋新開工面積同比增長10.5%,增速回落2.6個百分點。其中住宅新開工面積同比增長11.4%,回落2.4個百分點。

房屋施工面積企穩、竣工面積降幅擴大。1-5月房屋施工面積同比增長8.8%,增速與1-4月份持平。房屋竣工面積下降12.4%,降幅擴大2.1個百分點,其中,住宅竣工面積下降10.9%,降幅擴大3.4個百分點。

受政策調控影響,5月商品房銷售再度走弱,疊加待售面積降幅收窄,使新開工增長放緩。而當前企業施工進度依然緩慢,竣工增速繼續走低。在上述因素綜合影響下,5月施工面積增速企穩。

4.3、需求端:銷售增速回落

1-5月份,商品房銷售面積同比下降1.6%,降幅比1-4月份擴大1.3個百分點。其中,住宅銷售面積下降0.7%,辦公樓銷售面積下降12.2%,商業營業用房銷售面積下降12.9%。商品房銷售額增長6.1%,增速回落2個百分點。其中,住宅銷售額增長8.9%,辦公樓銷售額下降12.3%,商業營業用房銷售額下降9.7%。

4.4、預計6月地產投資將繼續回落,銷售增長依然乏力

首先,從政策以及資金面上看,未來有壓力。二季度以來信貸投放明顯減速,使得1-5月份房地產開發企業到位資金同比增長7.6%,增速比1-4月份回落1.3個百分點。結構上看,定金及預收款增長11.3%,回落3.8個百分點;個人按揭貸款增長10.8%,回落1.6個百分點;自籌資金增長4.1%,回落1.2個百分點;國內貸款增長5.5%,提高1.8個百分點。

4月以來貸款投放受政策影響而減速,居民加杠桿得到抑制,進而拖累房企資金來源。近兩年貸款投放按6:5:5:3的比例逐季分配,若年內規律維持不變,則按照一季度貸款投放規模,年內貸款增速將達13.5%,帶動社融回升至11.5%以上,與名義GDP增速顯著背離,因此二季度以來信貸投放明顯減速。考慮到6月13號陸家嘴論壇監管層釋放了地產調控不會放松、房地產融資可能收緊的信號,預計6月房企資金端將繼續承壓。

在穩定房價的政策導向下,當前地產調控正邊際趨緊,后續將對地產投資形成壓制。年初以來樓市春意漸顯,1-4月商品房銷售持續復蘇,一、二、三四線城市房價均上漲,其中三四線城市房價漲幅較明顯。在穩定房價的政策導向下,當前地產調控正邊際趨緊,后續將對地產投資形成壓制。

其次,房地產銷售增長是房地產開發投資的領先動力源。5月房地產銷售同比降幅擴大,表明棚改貨幣化安置邊際作用正減少,三四線銷售高增長難以持續,未來全國房地產銷售增長依然乏力。但同時,我們也需要考慮一個變化因子,即新型城鎮化政策下未來農民落戶安居帶來新的購房需求,但這個過程不會很快,有待觀察。

受去年期房銷售占比提高、新開工與竣工增速分化的影響,開年地產施工力度明顯加大,建筑安裝工程與土地購置費增速依然較高帶動地產投資走強。但目前土地購置費增速持續下滑、土地成交面積大幅回落、新開工增長回落等將帶來未來施工面積增長壓力,綜合而言,我們認為房地產投資6月大概率繼續回落。

5、6月消費有望繼續復蘇,消費回穩將是今年經濟重要特征

5月在“五一”節日增休、假日錯位因素影響下,社會消費品零售總額同比名義和實際增速均比上月有所加快。2019年5月份,社會消費品零售總額同比名義增長8.6%,扣除價格因素實際增長6.4%,分別較上月回升1.4、1.3個百分點。其中,限額以上單位消費品零售額增長5.1%,提高3.1個百分點。全國網上零售額同比增長17.8%,增速與1-4月份持平。

與假日消費相關商品實現較快增長。限額以上單位糧油食品飲料煙酒類商品同比增長10.7%,比4月份加快2.5個百分點;服裝鞋帽、針紡織品類和體育娛樂用品類商品分別增長4.1%和5.9%,而4月份分別下降1.1%和3.6%;石油制品類商品增長3.1%,加快3個百分點。

消費升級類商品增速明顯回升。5月份,從限額以上單位商品零售類值看,與消費升級有關的化妝品、通訊器材、金銀珠寶和家電類商品同比分別增長16.7%、6.7%、4.7%和5.8%,增速分別比4月份加快10.0、4.6、4.3和2.6個百分點。

5月汽車類消費同比回暖。5月限額以上汽車消費增長2.1%,為自去年5月以來首次錄得正值。汽車一直以來是社零消費里權重最大的一塊,去年以來限額以上汽車消費同比增速持續下滑,汽車消費疲弱成為市場的關注點,5月數據指向汽車消費已有弱勢復蘇跡象。在低基數作用下,預計6月汽車消費同比將繼續回升,拉動社零同比上行,而展望全年,隨著國六政策落地,以及刺激汽車消費相關政策逐漸出臺、起效,后續汽車消費有望持續回穩,帶動整體消費企穩。

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綜合來看,在6月消費季節性回暖、減稅降費刺激居民消費、今年6月節假日比去年同期多一天、汽車消費迎來低基數等因素綜合影響下,預計6月社零同比和實際同比均將回升。

最終消費支出對GDP增長貢獻率在2018年已經超過70%,如果今年消費能夠回穩,對年內經濟企穩將有很大意義。

6、做好自己的事,預計經濟年中前后真正企穩

結構來看,盡管在防風險導向下地產、基建投資有一定放緩,但5月社融的企穩回升意味著內需依然可觀,而消費與制造業投資的回升則初步顯示了減稅降費、激發市場活力等政策的成效。

穩增長、穩就業仍是全年核心訴求。目前中美貿易摩擦等外部風險持續演化,但在穩經濟、穩就業等基調下,逆周期調控政策及時加碼,國務院就業工作領導小組成立、促消費政策陸續落地、放松基建項目資本金限制等均是對經濟下行壓力的沉穩應對,政策利好有望持續釋放并為經濟托底。預計后續貨幣政策總量仍將保持相對寬松,但會更注重結構性傳導,財政政策仍將積極發力,而經濟則有望于年中前后真正實現企穩。

風險點在于,如果美國對剩余中國出口美國商品加征關稅(最快6月實施),中國經濟增長壓力加大,國內必然會加大逆周期調節,但這可能將經濟企穩時間后移。

風險提示:貿易摩擦超預期,經濟復蘇低于預期

宏觀分析師:沈新鳳 執業證書編號:S0550518040001

尤春野,研究助理。北京大學理學學士,經濟學雙學士;約翰霍普金斯大學金融學碩士。

曹哲亮,武漢大學經濟學學士,理學學士,北京大學金融碩士。

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