【【招商策略】蓄勢待發:那些再度出現的異動信號——A股投資策略周報(0616)】招商策略有哪些

發布時間:2019-06-17 01:31:57   來源:國際    點擊:   
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原標題:【招商策略】蓄勢待發:那些再度出現的異動信號——A股投資策略周報(0616)

五月央行大規模投放流動性后,6月中旬以來,央行公開市場操作繼續以凈投放為主。5月央行其他資產再一次出現明顯增加。北上資金自六月初以來重新回到凈買入,與融資余額的變動方向背離。中美貿易摩擦在本月27- 29號將會迎來新的進展。在市場諸多擔憂、疑慮之下,可能正在醞釀新一輪行情。

? 【觀策·論市】蓄勢待發:那些異動信號再度出現。當前市場情況跟2018年12月有諸多相似之處。第一,經濟下行,同時為了避免流動性沖擊,央行央行連續兩個月通過各種途徑為金融機構提供流動性支持。第二,央行 “其他資產”大幅增加4300億元,上一次異動為2018年12月。第三,北上資金在2019年表現出很強的擇時能力,6月以來北上資金連續買入,并與融資資金流向形成背離,類似的情況出現在今年1月。第四,諸多信號表明中美貿易摩擦在本月末可能迎來新的進展,一旦有所緩和將推升市場風險偏好改善。由此我們認為,在市場諸多擔憂、疑慮之下,可能正在醞釀新一輪行情。

? 【論道·機杼】社融信貸總量略改善,企業中長期貸款延續弱勢。5月新增社融1.4萬億,同比多增4482億元;新增人民幣貸款1.18萬億,同比多增300億元,規模較前期小幅改善。非標融資降幅同比明顯收窄助力社融改善。企業短貸和居民中長期貸款均明顯回升,但增企業中長期貸款繼續下滑,同比少增1507億元。總體來看,實體經濟的中長期融資需求仍然不強,疊加經濟數據表現不佳,而貿易摩擦會增大經濟下行壓力,貨幣政策有望延續寬松。

? 【中觀·景氣】受到內外需求投資和出口放緩的拖累,5月工業增加值同比增速回落至5.0%。5月制造業PMI景氣指數回落至榮枯線以下,以及生產PMI指數同比回落至51.7%,在需求不振的情況下工業生產熱情和積極性也受到打壓,但高技術制造業產值增速回升至8.9%。專項債新規可以有效緩解基建項目受制于資本金不足的壓力,并且加強基建領域的投資力度。進一步增強基建投資對于經濟的托底作用,可關注一些具有熨平經濟周期特征的行業。

? 【資金·眾寡】北上資金回流規模繼續擴大,滬倫通推出在即。從資金供給來看,在人民幣匯率基本平穩的情況下,北上資金回流規模繼續擴大,滬倫通推出在即,后續外資有望繼續流入。融資資金結束連續7周的凈賣出,上周前4個交易日總體小幅流入。上周重要股東凈減持規模擴大,不過計劃減持規模總體平穩,未來兩周限售解禁規模將明顯下滑,對市場形成的減持壓力相應減弱。

? 【主題·風向】本周主題建議關注:第一,5G下游應用主題:5G下游應用將逐步進入主題投資的階段,建議關注第一階段場景的主題主要有云游戲、VR/AR、高清視頻等主題。第二,網絡安全主題。在5G落地后變得更加重要!5G時代萬物皆可連,未來每一個連接點都需要一套安全系統來保障,網絡安全產業天花板將被無限提高,而前期等保2.0標準的正式出臺也是順應5G時代即將到來的重要舉措,帶領網路安全行業步入新成長周期。

?【數據·估值】本周A股估值出現小幅反彈,創業板和中小估值提升最為明顯,滬深300板塊估值相對穩定。國防軍工、有色金屬、計算機等行業估值出現明顯提升。

?風險提示:經濟數據低于預期,政策支持力度不及預期,中美貿易摩擦升級。

01

我們六月的策略觀點是《臨深履薄,絕境逢生》,我們認為“中美關系成為決定市場的關鍵變化,而中美關系的不確定性對市場造成極強的不確定性。但是我們認為,六月中旬是一個重要分水嶺。A股有望迎來絕境逢生。

六月上周,市場開始出現小幅反彈。

當前市場的情況跟2018年12月有諸多相似之處。

相似之處一,經濟下行,同時為了避免季末出現流動性沖擊,央行公開投放流動性力度加大,央行連續兩個月通過各種途徑為金融機構提供流動性,5月份貨幣當局對其他存款性公司債權增加了近6000億。

從市場交流來看,市場普遍擔心部分商業銀行的處置會造成流動性傳導,但是我們態度非常明確,政府有太多的政策工具,大家擔心的事情不會發生。相反,為了預防流動性出現不利變化,進而造成金融風險,央行依然通過各種途徑在投放流動性。6月雖總體凈回籠,但6月中旬以來為凈投放。6月14日,央行宣布增加再貼現額度2000億元、常備借貸便利額度1000億元,并且中小銀行可以使用合格債券、同業存單、票據等作為質押品,向人民銀行申請流動性支持。另外6月17日針對縣域農商行的定向降準將進行第二次實施。

除此之外,央行資產負債表再次出現異動,上一次異動出現在12月份,央行資產負債表中其他資產增加了5800億,隨后,自2019年1月開始,A股迎來了一次劇烈的反彈。我們在此前的報告中討論過這個指標。貨幣當局其他資產與A股重要的波動都存在時間上的巧合,但是為什么是這樣,央行并未公開過其他資產的具體構成和調節方式。我們做了一定的推測,但是并沒有直接證據表明二者存在直接的聯系。2019年5月,貨幣當局其他資產再度增加4300億。

“北上資金”的進化

2018年12月份之前,陸股通(俗稱“北上資金”)基本保持了持續凈流入的態勢,基本沒有大規模持續流出,可以理解為“外資”不斷對A股進行平衡配置的過程。但是,隨著外資大規模對A股進行再平衡后,北上資金的增量部分組成越來越復雜。

例如香港金融管理局與香港證監會于4月24日聯合發布公告,聲稱最近對一內地銀行集團所屬的一家在香港經營的銀行及附屬公司所擁有的持牌法團進行協調現場檢查時發現,該集團通過私募基金及其他實體,進行了一連串“復雜交易”。

今年以來4月以來,“北上資金”創造了29個交易日27個交易凈流出,合計流出753億的記錄。因此,我們認為,未來不能簡單把“北上資金”的動向就簡單等同于外資的動向。簡單等同分析,無異于刻舟求劍。2019年的“北上資金”流動體現出了更強的擇時能力。1月開始大舉增持,4月高位持續減持,近期又開始持續增持。這種級別的擇時是以前北上資金從未出現過的。

如果我們將北上資金和融資余額放在一起看就更有意思了,一月國內投資者都非常悲觀,融資客持續減倉,與北上資金形成了顯著的背離。二月是一輪大反彈開始,而四月份,國內投資者卻非常亢奮,但是北上資金卻不斷減倉,又形成了背離,指數沖高回落后陷入回調。

而6月以來,市場又非常悲觀。融資余額持續下滑,但是北上資金又持續買入,過去十個交易日凈流入天數是9天,凈流入260億。

中美貿易摩擦的動向

美國貿易談判辦公室公布了3000億中國對美出口商品征收25%關稅的議程。6月17日至25日為征求意見階段(北京時間6月18日至26日),6月28-29日,G20峰會在日本大阪召開。目前,中國外交部10日在回應記者提問時稱,“我們注意到美方多次公開表示,期待安排中美元首在二十國集團大阪峰會期間舉行會晤。如果有這方面的具體消息,中方會及時發布。

而美國政府特朗普好像有點著急,他在6月10日接受美國CNBC電視臺采訪時再次向中國發出威脅信號,他稱,如果中國拒絕在本月下旬二十國集團(G20)大阪峰會期間舉行首腦會談,他將繼續對中國啟動“第四批”加征關稅制裁。

目前,美國國內多方都在通過不同途徑表達了對特朗普政府發動貿易爭端的反對態度。

諸多信號表明,如果壓制市場情緒的中美貿易摩擦出現階段性緩和,風險偏好出現階段性緩和,則在流動性的推動下,市場可能會出現新的一輪行情。從歷史表現來看,券商受益于低利率環境和流動性改善。過去,十年期國債利率快速向下擊穿3.5%的階段,券商相對wind全A指數超額收益大部分時候較為明顯。

除此之外,從中觀景氣的角度,國內智能手機產量連續兩個月銷量轉正,移動基站同比增速保持高位,電子和通信板塊仍然值得重點關注。在通信設施建設方面,移動通信基站產量顯著增長;2019年4月,我國移動通信基站的產量為5749.8萬信道,同比增長172.9%,增速較上個月擴大10.6個百分點,已經連續6個月實現翻倍增長。智能手機產量同比增速轉負為正;根據國家統計局數據,2019年4月我國智能手機產量為10961萬臺,同比增長2.4%,已經連續兩個月保持正增長。

02

論道·機杼——企業中長期貸款弱勢延續

4月社融和信貸新增規模均有小幅改善。2019年5月新增社融1.4萬億元,同比多增4482億元,去年同期低基數是5月社融同比改善的一個重要原因。社融存量211.06萬億,同比增長10.59%,較2019年4月的10.4%提升0.19個百分點。金融機構人民幣信貸新增1.18萬億元,較去年同期多增300億元。

在4月社融回落明顯的情況下,5月社融增速較前期微升。今年前5個月社融累計新增10.96萬億,累計同比增長27.69%,較前期的25.34%提升約2.35個百分點。

從結構來看,非標融資降幅明顯收窄是社融同比改善的主要原因。具體來看,5月發放給實體經濟的人民幣貸款新增1.18萬億元,同比多增459億元。非標融資同比少減2762億元,其中,未貼現銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款分別同比少減971、939、852億元。去年4月資管新規落地后,導致5月非標融資出現明顯萎縮。在去年低基數情況下,今年5月委托和信托貸款均同比出現明顯改善,帶動社融同比回升。不過考慮到今年5月中下旬銀保監會發布的《關于開展“鞏固治亂象成果促進合規建設”工作的通知》(銀保監發〔2019〕23號),對資金通過影子銀行流向房地產嚴加監管,對后續信托貸款的恢復具有一定影響,進而約束非標融資繼續改善空間。

另外,直接融資新增1986億元,較去年同期多增920億元。其中,企業債券融資476億元,相比去年同期轉向,增多858億元,是直接融資同比改善的主要原因。相比之下,地方政府專項債新增1251億元,同比多增240億元,較前期環比繼續回落428億元,地方政府專項債在一季度提前發力,近兩個月連續減弱。

具體到人民幣貸款結構來看,結構分化明顯,企業部門短貸和居民中長期貸款提升,但企業中長期貸款弱勢延續。企業部門的票據融資新增1132億元,環比和同比均回落。企業短期貸款新增1209億元,同比多增1794億元;企業中長期貸款新增2524億元,同比少增1507億元,企業的中長期貸款繼續回落。居民短期貸款新增1948億元,同比少增272億元,環比多增855億元;居民中長期貸款新增4677億元,同比多增754億元。

中長期融資需求(新增人民幣中長期貸款+信托委托貸款)較前期小幅改善,非標降幅收窄與企業中長期貸款回落抵消。5月中長期融資需求累計同比為7.35%,較前期的6.02%提升1.5個百分點。總體來看,實體經濟的中長期融資需求仍然不強,疊加經濟數據表現不佳,而貿易摩擦會增大經濟下行壓力,預計貨幣政策有望延續寬松。

03

5月工業增加值同比增速回落至5.0%,主要是受到內外需求投資和出口放緩的拖累。1-5月工業增加值累計同比增速為6.0%,5月制造業PMI景氣指數回落至榮枯線以下,以及生產PMI指數同比回落至51.7%,在需求不振的情況工業生產熱情和積極性也受到打壓;從高頻數據來看,5月份六大發電集團耗煤量合計同比增速一直保持-15%左右的增速,煤炭庫存也持續攀升至歷史高位。從目前已公布工業產值情況的行業來看,汽車制造業工業產值增長跌幅已經擴大至-4.7%,醫藥制造、計算機通信電子設備制造業產值增長也出現較為明顯的放緩,而鐵路、船舶、航空航天等交運設備制造業的產值增長卻出現逆勢上行。另一個值得注意的是,高技術制造業生產積極性較高,1-5月高技術制造業工業增加值累計同比增速繼續回升至8.9%。

房地產投資和基建投資走弱,1-5月固定資產投資完成額累計同比增速回落至5.6%,前值為5.6%。前5個月房地產投資累計同比增速回落至11.2%,打破了前四個月投資持續上性的局面,房地產投資拐點可能已經出現,未來地產投資增長將會繼續放緩。而1-5月基建投資增長放緩至4.0%,前四個月累計增速為4.4%;近日地方專項債新規表示部分符合規定的專項債可用于項目資本金,這可以有效緩解基建項目受制于資本金不足的壓力,并且加強基建領域的投資力度,進一步增強基建投資對于經濟的托底作用,一些具有熨平經濟周期特征的行業,比如電熱水電、軌道交通、水利水電等公用事業和基建項目。

5月社會消費品零售額增長回暖至8.6%,限額以上企業消費品零售額當月同比回升至5.1%,與3月消費增速接近。大多數行業零售增長出現回暖,服裝鞋帽、化妝品類、汽車、石油制品等行業回升明顯,其中汽車增長由負轉正對于整體消費起到較強的拉動作用,但是汽車銷量反彈主要是受到經銷商對于國五標準汽車進行降價促銷,未來汽車消費可能繼續維持低迷。大眾消費品零售總額增長依然表現穩健,食品飲料和日用品保持雙位數增長;地產產業鏈消費增長略有回暖,家具家電等消費表現尚可,但是建材裝潢類消費跌幅擴大。5月消費數據反彈幅度較大主要是受到五一假期錯位、通脹略高(CPI為2.7%)的擾動,未來社零增長繼續回暖的持續性有待檢驗。

04

從資金供給來看,在人民幣匯率基本平穩的情況下,北上資金回流規模繼續擴大,融資資金結束連續7周的凈賣出,上周前4個交易日總體小幅流入。

具體來看,上周陸股通繼續回暖流入,全周累計凈流入156億元,較前期繼續擴大。究其原因,隨著美聯儲降息預期升溫,短期人民幣總體平穩,相比5月貶值壓力有所減弱。上周美元兌人民幣中間價、即期匯率和離岸匯率分別變動-0.0008、0.0075和-0.014至6.8937、6.9236和6.93。北上資金連續8個交易日凈流入,在上周最后一個交易日轉為凈流出。考慮到滬倫通推出在即,后續外資有望繼續流入。

另外,融資資金結束連續7周的凈賣出,上周截至6月13日融資凈買入46億元,融資余額為9064億元。從融資買入額占滬深兩市成交額的比例來看,個人投資者情緒處于較低水平,交易熱情前高后低,前兩個交易日融資成交占比在9%以上,后兩個交易日回落至8%以下。

從資金需求來看,上周限售解禁規模有明顯提高,重要股東凈減持規模擴大,不過計劃減持規模總體平穩。上周重要股東二級市場增持12億元,減持54億元,凈減持42億元,較前期的22億元擴大。其中,凈減持規模較高的為同方股份和大北農。另外,公告的計劃減持規模為95億元,較前期略降。未來兩周限售解禁規模將明顯下滑,對市場形成的減持壓力相應減弱。

05

主題·風向——關注5G下游應用主題和網絡安全主題

本周市場反彈,上證綜合指數周度上漲1.92%,中小板指周度上漲2.92%,創業板指周度上漲2.68%,滬深300周度上漲2.53%,我們跟蹤的重點主題指數漲幅數據顯示,單周收益最高的五大主題中,稀土10.42%上漲、生物育種上漲10.20%、大豆上漲9.19%、黃金珠寶上漲8.91%、小金屬上漲8.67%。我們跟蹤的重點主題指數中,超額收益前20名的主題主要為事件驅動型主題,沒有特別一致的行業方向。

1、網絡安全——四部委開展互聯網網站安全專項整治,制定標準對云防護服務商進行規范引導

中央網信辦、工信部、公安部、市場監管總局四部門于5月至12月,聯合開展全國范圍的互聯網網站安全專項整治工作。國家工業信息安全發展研究中心檢查評估所副所長于盟介紹,采用云防護方式是當前有效快速提升網站防護能力的手段。國家信安標委組織制定了《信息安全技術網站安全云防護平臺技術要求》等標準對云防護服務商進行規范引導。(新華社)

2、知識產權——市場監管總局:推進互聯網領域侵權假冒治理,持續推進軟件正版化

市場監管總局印發《2019年全國打擊侵犯知識產權和制售假冒偽劣商品工作要點》指出,嚴厲打擊在線銷售侵權假冒商品、虛假廣告等違法行為,加大網絡影視、音樂等領域版權監管。強化對大型網站的版權重點監管。深入開展電子商務領域專利執法維權。突出食品、汽車配件、特種設備、半導體等品類,嚴肅查處質量違法行為。推進省屬國有企業及重要行業軟件正版化,開展工業軟件正版化專項行動。鞏固國產軟件應用試點成果,加大推廣使用優秀軟件力度。

據悉,包括浙江、江蘇、海南等在內的多地正密集出臺知識產權發展規劃,其中加強知識產權侵權行為打擊力度,構建知識產權授權、確權、維權于一體的協同保護體系成為重點。同時,知識產權金融創新也正加碼升級,知識產權質押融資、證券化等將迎突破。(經參)

3、智能汽車、車聯網——江蘇發布車聯網2019—2021行動規劃

江蘇省工信廳、省發改委等8部門聯合印發《江蘇省推進車聯網(智能網聯汽車)產業發展行動計劃(2019—2021年)》,力爭到2021年相關產業產值突破1000億元(新華日報)

4、制冷劑——發改委等7部委印發《綠色高效制冷行動方案》

方案要求,大幅度提高制冷產品能效標準水平,強制淘汰低效制冷產品,主要制冷產品能效限值達到或超過發達國家能效準入要求,一級能效指標達到國際領先。將先進適用的綠色高效制冷技術及時納入《國家綠色技術推廣目錄》和《產業結構調整指導目錄》鼓勵類項目,推動綠色技術與資本、產業的對接。加大對變頻控制、高效壓縮機、緊湊輕量化高效傳熱、高性能潤滑油、新型蓄冷材料、高精度測試評價、量值傳遞方法等關鍵共性技術研發,推動革命性技術的探索與儲備。

5、工業互聯網——2019世界工業互聯網大會15日啟幕

6月15日至16日,由工信部部、國務院國資委、四川省政府聯合主辦的2019世界工業互聯網大會將在成都舉行。大會將發布工業互聯網標準、協議、總體路線等技術成果。開幕式上,四川省政府與航天科工集團將簽署深化戰略合作協議,同時將進行成都國家集成電路“芯火”雙創基地啟動儀式,并為超高清視頻(四川)制作技術協同中心授牌。(四川日報)

6、量子通信——中國將主導量子密碼國際標準制定

中國將主導防止機密信息被第三方監聽的新一代密碼技術“量子密碼”的規則制定。中國提出制定量子密碼安全的國際評估標準的構想,已經獲得國際標準化組織(ISO)批準。(觀察者網)

本周主題觀點方面,建議關注5G下游應用主題以及網絡安全主題:

(1)5G下游應用主題:將進入主題投資階段

? 在5G牌照發放后,5G主題已經從過去的主題階段進入產業鏈兌現階段,即從主題投資進入基本面投資的階段,但5G下游應用類主題將逐步進入主題投資的階段;

?參考4G時代的經驗,在4G牌照發放前,以通信產業鏈為主線的4G主題超額收益較高,而在4G牌照發放后則進入業績驅動階段,而手游、移動互聯網、移動支付、網紅經濟等移動互聯網主題受益于場景的落地,主題持續體現出極高的彈性。

? 因此,當前投資者需要特別重視5G下游應用主題,根據5G技術階段落地的先后順序,我們認為受益于第一階段增強型移動帶寬應用后的主題主要有云游戲、VR/AR、高清視頻等主題。

(2)網絡安全主題:網絡安全在5G落地后變得更加重要!

? 5G時代萬物皆可連,在無人駕駛、智能汽車、智能家居、各類場景可視化等逐步開始進入產業化后,網絡安全的重要程度將不再是過去防止電腦或者手機中病毒這么簡單了,無人駕駛、智能家居這類型的連接要么是涉及生命安全,要么涉及個人隱私,網絡安全不容有失,在5G時代人們對于網絡出現重大攻擊或者故障無限接近于0容忍,在這樣的情況下,未來每一個連接點可能都需要一套安全系統來保障,網絡安全的市場將隨著連接點的增加而增加,網絡安全產業天花板將被無限提高;

? 根據全球第二大市場研究機構Markets and Markets發布的數據,2017年全球網絡安全市場規模估值為1376.3億美元,2018年全球網絡安全市場規模約為1527.1億美元。預計到2023年,該市場規模將達2482.6億美元,年復合年增長率(CAGR)為10.2%。根據中國信息通信研究院統計測算,2017年我國網絡安全產業規模達到439.2億元,較2016年增長27.6%,2018年達到545.49億元。而在5G時代,我們認為以上的數據是被低估的,5G 時代的網絡安全市場規模很可能超越以上估計規模的數倍以上。

? 前段時間我國等保2.0標準的正式出臺也是順應5G時代即將到來的重要舉措,將帶動我國網絡安全行業升級,帶領網路安全行業步入新成長周期。

06

數據·估值——整體估值反彈,軍工、有色提升明顯

經過上周各指數估值集體下行后,本周A股估值出現小幅反彈,其中創業板和中小企業板估值明顯回升,滬深300估值相對穩定。全部A股PE(TTM)由上周的13.9X回升至本周的14.2X。全部A股(非金融)PE(TTM)由上周的18.4X上升至本周的18.9X,處于2000年以來歷史估值水平的25.1%分位數。創業板PE(TTM)由上周的37.0X明顯回升至本周的38.2X,處于2009年以來歷史估值水平的20.7%分位數。中小企業板塊PE(TTM)由上周的23.3X提升至本周的23.9X,處于2004年以來歷史估值水平的9.4%分位數。滬深300PE(TTM)由上周11.3X上升至本周11.5X,處于2005年以來歷史估值水平的30.9%分位數。

行業估值方面,一級行業估值集體上行。本周所有一級行業估值呈現不同程度的回升。長期維持高位的國防軍工本周估值上行最為明顯(提升2.3X),有色金屬、計算機和食品飲料估值均有較大幅度回升,估值水平相對較低的銀行和鋼鐵行業小幅上行。

重 要 聲 明

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