[橡樹資本霍華德·馬克斯:如何利用周期賺快錢]霍華德?馬克斯

發布時間:2019-06-17 01:32:07   來源:凈值    點擊:   
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原標題:橡樹資本霍華德·馬克斯:如何利用周期賺快錢

圖片來源:視覺中國

吳海珊

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陸玲

“快錢是怎么賺出來的?當你做其他投資者不愿意做的事情時,賺錢是最容易的。”橡樹資本創始人霍華德·馬克斯如是說。

成立于1995年的橡樹資本目前管理資產規模為1186億美元。

根據橡樹資本發布的最新投資報告,其封閉基金自公司成立以來,年回報率達到18.8%。這一成績跟巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒韋公司過去50年的業績相當。

不同的是,霍華德·馬克斯鐘情于不良資產,又稱困境資產,也有人把他稱為“困境資產投資之王”。從1988年成立第一只困境資產策略基金算起,霍華德·馬克斯已經專注于困境資產31年。

最近幾年,霍華德·馬克斯每年都會訪華。5月9日,霍華德·馬克斯帶著他的新書《周期》來華,接受了包括《財經》在內的中國媒體的采訪,并講述他過去31年的投資經驗。

“要相信周期”,霍華德·馬克斯說,通過周期管理可以有效地實現風險控制。在周期的頂端做防御性投資,而在周期的底端大量買入。

當然,周期并不是一直存在,找準周期也并不容易,關鍵是得找準轉折點。霍華德·馬克斯用“第8局”形容當前市場所處的位置,“但是投資不是打棒球,固定有9局,投資有可能會有11局或者14局”。

如今橡樹資本在中國經濟去杠桿的過程中看到了機會,打算加碼在中國的投資,標的傾向于具有實物資產的資產包,尤其是房地產。

霍華德的投資周期

“我相信周期。”霍華德·馬克斯說。

在他看來,在市場上買股票,就如同從一堆彩票中抽一張,包含了很多可能性。最后的成功率,很大程度上取決于市場在周期中所處的位置。當投資者在周期底端進入市場,盈利可能性更高;而在周期頂端進入,盈利可能性就會降低。

霍華德·馬斯克帶領他的團隊在2008年金融危機中,曾力踐了這一周期理論。

2006年、2007年,橡樹資本覺得市場有些過熱,便賣掉了很多手里的資產,然后發現市場有大量的債務,便募集了大量的資金。2008年時,橡樹資本曾每天買入7500萬美元的資產,每周投資5億美元,不到20周,買入了110億美元的資產。

“當時市場非常厭惡風險,人們覺得投資什么都會輸錢,沒有人敢入市,資產質量很高,也很便宜。對周期的把控使得我們當時能夠勇敢去抄底。”馬克斯說。

這不是霍華德·馬克斯第一次這么做。在1990年至1991年(股市大跌),以及2001年至2002年(互聯網泡沫),“我們都成功根據周期做出相應(倉位)調整”。霍華德·馬克斯在他的投資備忘錄中這樣說。他從1990年開始寫投資備忘錄,至今30年。

橡樹資本(香港)董事總經理巢翰婷說:“縱觀他過去50年的投資經驗,最令人敬佩的就是做到欲與常人不同。”

從1969年在花旗銀行做股票研究實習生算起,他已經在華爾街工作50年了。1978年起霍華德·馬克斯開始投資高收益債券(即垃圾債)。1988年,他成立了第一只困境策略基金。彼時正值美國杠桿收購熱潮,債務高企,市場上出現了大量的不良資產。

迄今為止,債券一直都是橡樹資本的重點投資領域,占到其資產規模的71%。

2019年3月13日,橡樹資本宣布跟加拿大另類資產管理公司布魯克菲爾德(Brookfield)合并,后者將收購橡樹資本62%的股權。橡樹資本首席執行官Jay Wintrob在財報中表示:“與布魯克菲爾德的合作將是兩個互補的、世界一流的資產管理業務的有力結合。”

布魯克菲爾德主要投資資產跟橡樹資本正好相反,主要集中在一些長期的、高品質的資產。布魯克菲爾德的資產管理規模大約3650億美元。合并之后,兩家的資產總規模為4836億美元,直逼黑石集團(Blackstone),黑石集團資產管理規模為5120億美元。

宣布合并當天,橡樹資本股票大漲12.65%。

如何辨識周期?

“周期并不是一直會發生的,在過去50年,只發生了五次。”霍華德·馬克斯說。

霍華德·馬克斯試著去解釋周期。他說,周期通常是事件A引發或者激發事件B的發展過程,是一個完整的因果關系。之所以會發生周期,是因為經濟或者市場在發展過程中,在各種力量的推動下,總會出現偏離中心的現象,當這種偏離過大時,市場就會自動修正,這時候周期就出現了。

一個完整的周期,有頂端也有底端。當市場資金很充裕,資產價格上漲,投資者的情緒很樂觀,就到了周期頂部,這時資產價格非常高,回報會變低,風險很高,需要保持警惕。但是大部分投資人這時候卻容易變得狂熱,很少人會在頂端賣出。

“關鍵就是要在市場的轉折點找到周期。”霍華德·馬克斯說,“其中很重要的就是投資者情緒和心理,因為它很容易從一個極端走向另一個極端,今天覺得是完美的,明天就可能覺得沒有希望。而如果想要嘗試周期定位,需要控制自己的情緒,不要去跟隨這種趨勢。”

對于周期的判斷,即便是霍華德·馬克斯也曾失誤過。他對《財經》記者表示,他曾因為猶豫錯失過市場周期。

霍華德·馬克斯給出一個判斷市場周期的辦法,就是看市盈率(PE)。“二戰之后,市盈率大概是13倍、14倍左右,現在大概是17倍、18倍左右,而2000年左右的時候,市盈率是32倍,很容易就知道那是一個互聯網泡沫時期。”

“雖然目前的市盈率比二戰之后的平均數要高,但是還沒有到非常瘋狂的地步。”霍華德·馬克斯說。

若不計入最近中美貿易談判給股市帶來的影響,截至4月底,標普500指數在2019年累計上漲超過17%,納斯達克累計上漲22%,道瓊斯指數累計上漲15%,羅素2000上漲18%,全球市場平均上漲13%,中國市場上漲35%。而在過去二三十年,標普500年均增長10.4%,MSCI全球年均增長5%。

霍華德·馬克斯判斷,“現在處于市場上升周期的第8局,臨近尾聲了。但投資跟棒球不一樣,棒球確定有9局,而在投資里面可能是11局或者14局。”

加碼中國

最近幾年,霍華德·馬克斯每年都會來到中國。

據悉,橡樹資本從2015年開始,正式在中國布局不良資產。“目前橡樹資本在大中華區的投資接近120億元,主要是從四大資產管理公司(AMC)購買的不良資產包,看起來回報也還不錯。”巢翰婷表示。

根據目前中國的法律,像橡樹資本一樣的外資機構只能從四大AMC等持牌機構買入不良資產。除了四大AMC,還有一些地區性的資產管理公司是持牌機構。2013年11月,橡樹資本與四大之一的中國信達簽署戰略協議,合資10億美元成立不良資產處置公司。2015年5月,橡樹資本在中國完成了首筆不良資產收購。

目前,橡樹資本已經在中國六個省有了布局,集中在長三角、珠三角地區。對不良資產的投資也是全方位的,包括投資、處置、盤活和運營等。

橡樹資本進入中國的方式是尋求合作伙伴,橡樹資本把這些合作伙伴叫做服務商。“各種背景的服務商都有,不過它們并不做決策,決策都是由橡樹資本來做。”巢翰婷表示。

巢翰婷表示,橡樹資本1988年開始在美國做不良資產投資,2000年初在歐洲做不良資產投資,如今將這些經驗都用在了中國。“我們把中國的每一個省都當作一個歐洲的國家。確保我們投資穩健、獲得收益的一個重要因素,就是把國際經驗本土化。”

從資產類別來講,巢翰婷透露,橡樹資本更傾向于購買有實物資產做抵押的資產。

“因為我們是做困境資產出身的,我們喜歡有真正價值的資產,這樣對其進行估值或者做底層分析,更透明化。而這正是橡樹資本的核心競爭力。”巢翰婷說。

根據橡樹資本2019年第一季度財報,實物資產是橡樹資本投資的一大類型,投資額119億美元,其中房地產投資95.25億美元。

其實橡樹資本在中國的投資最早可以追溯到2006年,當時橡樹有一只專門投資亞洲的策略基金,其中很大部分就是投資中國。

迄今為止,橡樹資本在大中華區與40多家機構合作。2013年,橡樹資本獲得QDLP(合格境內有限合伙人)資格,在上海建立了全資子公司,并跟國內機構合作募集超過10億元人民幣,投資于橡樹全球困境策略。

而如今橡樹資本在中國去杠桿的過程中看到了更多的機會。據巢翰婷介紹,橡樹資本已是投資中國不良資產最大的外資機構。“接下來我們的投資力度會進一步加大。看到符合我們要求的資產,就會出手,最后投資多少會根據實際情況來決定。”巢翰婷說。

作者為《巴倫》中國撰稿人,本文首刊于2019年6月10日出版的《財經》雜志)

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